浙江短期供需錯配促行業(yè)景氣度向好 看好鋼鐵行業(yè)投資機會

一、 供給： 采暖季限產(chǎn)持續(xù)至 3 月中旬， 復產(chǎn)存時滯、非限產(chǎn)產(chǎn)能陸續(xù)檢修及環(huán)保高壓常態(tài)化限制粗鋼產(chǎn)量釋放

　　2018年供給預測： 四大減量分別為供給側結構性改革深化、環(huán)保高壓+環(huán)保提標+采暖季限產(chǎn)、爐況不穩(wěn)定+爐齡限制、“地條鋼”徹底出清；而三大增量分別為新增電爐、新增高爐及高爐復產(chǎn)，綜合而言，我們判斷： 18年粗鋼表內(nèi)合規(guī)產(chǎn)能將減少4500萬噸以上，產(chǎn)量將較17年減少2297~3755萬噸、同比降2.76%~4.51%(考慮不合規(guī)電弧爐產(chǎn)能投放，則將較17年減少1911~3369萬噸，同比降2.30~4.05%)。

鋅鋼護欄

　　短期供給： 采暖季限產(chǎn)將持續(xù)至18年3月15日或30日， 高爐從開爐到量產(chǎn)所需時間在兩周左右， 限產(chǎn)高爐的達產(chǎn)時間或在4月初。 采暖季限產(chǎn)意味著供給端確定性的收縮，在條件允許的情況下，非限產(chǎn)產(chǎn)能進行中修或大修的可能性較小， 部分非限產(chǎn)產(chǎn)能或在采暖季結束后陸續(xù)安排檢修。疊加2017年上半年“地條鋼”仍貢獻供給，我們粗略估計： 17年“地條鋼”帶來的產(chǎn)量為1750萬噸，其中一季度為1312.5萬噸、二季度為437.5萬噸。 18年“地條鋼”已徹底出清，基數(shù)效應影響下一二季度鋼材同比增速將顯著下降推動供需格局改善。 整體而言，采暖季限產(chǎn)持續(xù)至

　　3月中旬，限產(chǎn)產(chǎn)能復產(chǎn)存時滯、非限產(chǎn)產(chǎn)能陸續(xù)檢修及環(huán)保高壓常態(tài)化限制粗鋼產(chǎn)量釋放。

　　二、需求： 春節(jié)后即步入“金三銀四”，淡旺季需求切換促需求邊際向好

　　2018年需求預測： 制造業(yè)需求中高速增長，政策收緊疊加去杠桿使得建筑投資中性偏緊，預計需求穩(wěn)中趨緩，2018年全年需求為7.25-7.29億噸， 同比持平或微增。體育場圍網(wǎng)

　　短期需求： 鋼鐵行業(yè)下游需求在3-4月存在強力度的季節(jié)性回暖，且較大概率下3-4月需求將顯著強于1-2月需求，“金三銀四”需求實質(zhì)性提振。元宵( 18年3月2日)過后，下游工地陸續(xù)復工，地產(chǎn)和基建開工率逐漸上行，鋼鐵步入“金三銀四”需求傳統(tǒng)旺季，需求將顯著好轉。我們曾通過統(tǒng)計與分析鋼鐵行業(yè)終端需求的月度變化特征以探討“金三銀四”的存在性，結果表明： 所有下游行業(yè)的統(tǒng)計指標3-4月的環(huán)比增長率強于全年范圍內(nèi)的環(huán)比增長率，顯示3-4月鋼鐵行業(yè)需求端存在顯著的季節(jié)性回暖效應，其環(huán)比增長力度強于全年其他時間區(qū)間；在所有行業(yè)的所有統(tǒng)計指標當中， 3-4月鋼鐵行業(yè)環(huán)比1-2月增長的概率均高于或等于50%，且多個細分產(chǎn)品存在高于90%的環(huán)比增加概率， 在建筑業(yè)與汽車制造業(yè)的統(tǒng)計當中，歷年3-4月需求均為環(huán)比增加(統(tǒng)計頻率為100%)(詳細統(tǒng)計分析過程請參見18年1月2日發(fā)布的報告《“躁動”的春季，進擊的“周期” -廣發(fā)策略聯(lián)合行業(yè)周期“躁動” 專題》)。

　　三、 庫存： 社庫處歷史同期次低、廠庫創(chuàng)歷史同期新低，悲觀預期逐步修復促貿(mào)易商主動補庫根據(jù)我的鋼鐵網(wǎng)數(shù)據(jù)， 18 年 1 月 19 日，主要鋼材品種社會庫存達 933.78 萬噸，同比降 15.43%，環(huán)比增 4.70%；17 年 12 月下旬，重點鋼企鋼材庫存為 1192.72 萬噸，同比降 3.09%，旬環(huán)比降 3.85%，創(chuàng)近五年同期新低。 整體而言，目前社會庫存和鋼廠庫存均處歷史較低位。 從品種結構上， 2018 年 1 月 19 日，螺紋鋼、線材、熱軋、冷軋和中厚板社庫+廠庫之和分別處于 15 年以來 22.90%、 66.80%、 15.20%、 15.90%和 56.50%。

　　從貿(mào)易商冬儲的節(jié)奏上觀察， 近三周社會庫存較前庫存較剛開始上升的前兩周累積速度明顯加快， 根據(jù)我的鋼鐵網(wǎng)數(shù)據(jù)：(1)除開15年，社會庫存累計一般始于除夕前7-10周， 17年庫存累計始于17年12月15日，為除夕前9周；(2) 2013-16年，庫存累計前兩周的庫存累計比例的均值為3.22%(1.43%、 6.31%、 1.77%、 3.36%)，而17年冬儲前兩周庫存累計上升2.49%；(3) 13-16年， 13-16年，庫存累計前五周的庫存累計比例的均值為14.16%(10.12%、 12.40%、 25.27%、 8.85%)，而17年冬儲前五周庫存累計上升20.49%。

　　四、 價與利： 供需緊平衡促 18 年價、利中樞再往上， 18 年初至今螺紋鋼、熱軋和冷軋噸毛利同比分別增 176%、49%和 10%、較 17 年 Q1 分別增長 62%、 56%和 22%2018 年展望： 需求穩(wěn)中趨緩、供給持續(xù)收縮，供需格局持續(xù)改善， 2018 年價格和盈利中樞仍將上移。短期價、利： 根據(jù) Mysteel， 18 年初至 18 年 1 月 18 日，螺紋鋼、高線、熱軋、冷軋和中板的期間均價分別為4177、 4297、 4214、 5034 和 4148 元/噸，較 17 年同期分別增長 25.42%、 24.85%、 11.12%、 0.69%和 19.22%，較 17 年 Q1 分別增長 14.98%、 15.41%、 12.20%、 2.60%、 15.20%。而從主要鋼材品種噸鋼毛利來觀察， 18 年初至 18 年 1 月 18 日，螺紋鋼、熱軋和冷軋噸鋼期間均毛利分別為 1085、 1160 和 1056 元/噸，較 2017 年同期分別增長 173.46%、 48.81%和 9.53%，較 17 年 Q1 分別增長 60.26%、 54.59%和 20.94%。鐵路護欄網(wǎng)

　　五、投資建議： (1) 供需和盈利的景氣度持續(xù)， 建議關注優(yōu)質(zhì)長材企業(yè)方大特鋼、韶鋼松山、三鋼閩光和優(yōu)質(zhì)板材鋼企*ST 華菱、寶鋼股份、南鋼股份、新鋼股份、馬鋼股份；(2)兼并重組將重構供給新格局，集中度將持續(xù)提升，長期龍頭鋼企更受益，建議關注寶鋼股份、河鋼股份、鞍鋼股份、馬鋼股份、首鋼股份。

　　六、 風險提示： 宏觀經(jīng)濟大幅下滑、供給側改革進程不達預期、產(chǎn)能復產(chǎn)擴產(chǎn)加快增加促使供給超預期增加。

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