浙江鋼鐵行業(yè)為何下游正增長 產(chǎn)量有過負(fù)增長？

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鋼鐵行業(yè)的下游主要包括房地產(chǎn)、基建與制造業(yè)等，近幾年下游增速雖有波動，但增速的絕對值從未負(fù)增長過，不過相應(yīng)的鋼鐵產(chǎn)量卻在2015-2016年很長一段時間內(nèi)持續(xù)增速為負(fù)，同期考慮進(jìn)出口與庫存在內(nèi)的表觀消費量數(shù)據(jù)也增速為負(fù)。下游正增長與表觀消費量負(fù)增長之間的背離，引發(fā)了對2018年需求如果增速放緩，是否產(chǎn)量與表觀消費量也會負(fù)增長的擔(dān)憂？

　　數(shù)據(jù)背離的解析：庫存與地條鋼是主要干擾項

　　以考慮庫存的表觀消費量數(shù)據(jù)，來簡單模擬行業(yè)需求，復(fù)盤近6年左右數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，粗鋼表觀消費量增速與下游增速在2016年之前趨勢完全一致，但增速數(shù)據(jù)存在一定差值：1、2016年之前需求增速的持續(xù)回落，導(dǎo)致行業(yè)持續(xù)處在去庫存過程之中，庫存中樞回落致差值擴(kuò)大；2、體制外地條鋼部分的成本在行業(yè)內(nèi)相對偏低，這意味著行業(yè)下行階段，部分體制內(nèi)邊際成本較高的鋼廠或首先面臨需求回落的沖擊，因此導(dǎo)致統(tǒng)計口徑內(nèi)的產(chǎn)量與表觀消費量數(shù)據(jù)下滑幅度更大，而地條鋼相對穩(wěn)定，或支撐實際全口徑產(chǎn)量及表觀消費量應(yīng)并不為負(fù)；3、兩個增速數(shù)據(jù)在2016年迅速靠攏，主要源于低庫存環(huán)境下，需求企穩(wěn)回升，產(chǎn)量需加速生成來匹配，產(chǎn)業(yè)鏈重新回到補(bǔ)庫存通道中。

　　中期趨勢：供需增速若皆回落，則中樞抬高+波動率減弱

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　　自2017年開始，兩個增速的絕對值迅速靠攏，差值收窄，這源于地條鋼清除促使構(gòu)造的“考慮庫存的粗鋼表觀消費量”接近全口徑實際消費量，且美日鋼鐵行業(yè)發(fā)展歷程亦可印證。所以，在供給側(cè)改革徹底清理體制外地條鋼等違規(guī)產(chǎn)能后，行業(yè)供給結(jié)構(gòu)優(yōu)化。這意味著如果下游需求在2018年總體維持穩(wěn)定，變化僅是增速略有回落，則已趨同的產(chǎn)量與表觀消費量口徑也能維持相對穩(wěn)定，負(fù)增長概率不大。因此供給的剛性與需求的相對穩(wěn)定，將促使行業(yè)進(jìn)入到一種相對穩(wěn)態(tài)，表現(xiàn)為波動率收窄，但盈利與鋼價中樞抬升。

　　長期趨勢：需求增速回落與耗鋼系數(shù)下降，集中度提升利好龍頭

　　更長期的視角：1、作為需求博弈結(jié)果的庫存，在中長期經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型背景下，對行業(yè)的干擾從邊際上會越來越弱，尤其是互聯(lián)網(wǎng)時代，信息透明化與金融屬性的增強(qiáng)，更極大程度上削弱庫存存在的傳統(tǒng)意義；2、技術(shù)升級，單位投資耗鋼系數(shù)也會回落，因而行業(yè)重演過去需求高增長背景下的波瀾壯闊不太現(xiàn)實；3、若隨著工業(yè)化、城鎮(zhèn)化進(jìn)程進(jìn)入后半段，周期品需求增速回落，則行業(yè)產(chǎn)量見頂將是遲早的事。所以，中長期依然具備內(nèi)生增長動力或通過外延收購來保持增長的龍頭鋼企，便具長期比較優(yōu)勢。

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