上海鋼鐵行業(yè)2017年年度業(yè)績前瞻

長江證券1月15日發(fā)布鋼鐵行業(yè)研究報告，報告摘要如下：　　

    供給收縮優(yōu)化供需格局，17 年鋼價逼近歷史高點

　　2017 年，需求總體維穩(wěn)背景下，受益于去產(chǎn)能及環(huán)保限產(chǎn)，行業(yè)供給主動收縮，我們測算全年粗鋼產(chǎn)量（全口徑）同比降幅達4.50%，鋼價由此強勢上漲、逼近歷史高點。其中，上海螺紋鋼、熱軋分別累計上漲37.14%、11.90%，均價同比上漲57.86%、37.32%。受表內(nèi)產(chǎn)能增產(chǎn)影響，2017 年1-11 月，生鐵產(chǎn)量累計同比增長2.30%，原料礦石、焦炭需求由此提振，普氏指數(shù)、上海二級冶金焦均價因此分別上漲22.02%、53.07%。其中，礦石、焦炭強弱分化應源于供給端差異：1）2017 年1-11 月，礦石國內(nèi)產(chǎn)量同比增長6.50%、進口量同比增長6.00%；2）2017 年1-11 月，焦炭產(chǎn)量累計同比下降2.70%。

　　去產(chǎn)能托舉中游地位，17 年行業(yè)盈利高位運行

　　受益于去產(chǎn)能，2017 年鋼鐵冶煉環(huán)節(jié)的產(chǎn)業(yè)鏈地位提升，盈利由此高位運行、創(chuàng)出新高：1）鋼、礦強弱相對分化，行業(yè)噸鋼毛利顯著提升；2）持續(xù)高盈利刺激表內(nèi)產(chǎn)能增產(chǎn)，前11 月，統(tǒng)計局口徑粗鋼產(chǎn)量同比增長5.70%。若考慮庫存因素，我們估算2017 年螺紋鋼、熱軋噸鋼毛利分別約為605 元、442 元，同比上升508 元、178 元。分季度來看，1 至4 季度，估算螺紋鋼噸鋼毛利分別為131 元、307 元、846 元、1091 元，熱軋噸鋼毛利分別為207 元、-96 元、769 元、850 元，整體呈現(xiàn)逐季增強態(tài)勢。就4 季度而言，考慮表內(nèi)增產(chǎn)、三費扣除等因素，測算行業(yè)螺紋鋼和熱軋品種合計利潤總額環(huán)比增幅約18.80%，其中上市鋼企因更多處于非限產(chǎn)區(qū)域而產(chǎn)量受掣有限，盈利彈性更為顯著。

　　需求韌性、供給剛性，18 年波動收斂維穩(wěn)盈利

　　2018 年，雖老舊高爐及電弧爐復產(chǎn)或?qū)⒅率巩a(chǎn)能反復。但落地至粗鋼產(chǎn)量，因受制于環(huán)保限產(chǎn)等影響，全年增量或仍為負。進一步，供給側(cè)改革政策未見松動，存量供給剛性且供給曲線末端陡峭，有助行業(yè)形成穩(wěn)盈利長效機制。同時，基于地產(chǎn)二元結(jié)構(gòu)對沖與制造業(yè)再補庫緩沖，2018 年需求小周期轉(zhuǎn)弱幅度或?qū)⒂邢蕖９剩?018 年鋼材均價或?qū)⒕S穩(wěn)，行業(yè)波動收斂；疊加原料端因海外礦山供給擴張和國內(nèi)需求難增而整體趨弱，2018 年鋼鐵行業(yè)盈利有望維持高位。

　　投資：節(jié)奏重于趨勢，限產(chǎn)引缺口、春季具行情 買鋅鋼護欄到安平尚玖

　　源于行業(yè)波動收斂、周期屬性減弱，節(jié)奏把握重于猜趨勢，理應成為未來一段時間鋼鐵板塊投資主導邏輯。節(jié)奏或起于需求短期企穩(wěn)，也能源于供給階段性收縮。反觀當下，考慮到采暖季限產(chǎn)壓制供給，2018 年1 季度行業(yè)供需缺口相比往年更加凸顯，淡季鋼價回調(diào)后有望沖高，進而催化板塊春季行情走強。建議關注高彈性新鋼股份、八一鋼鐵、三鋼閩光、安陽鋼鐵、*ST 華菱；安全邊際高、估值低且中長期具備行業(yè)內(nèi)比較優(yōu)勢的寶鋼股份、方大特鋼、大冶特鋼。

　　風險提示： 1. 終端需求出現(xiàn)超預期波動； 2. 去產(chǎn)能進度不及預期。

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