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內(nèi)蒙古有色金屬:元宵過后供需幾何?

作者:shangjiusw 來源:原創(chuàng) 發(fā)表時間:2020/02/15 瀏覽:次  

重要提示:報告表述內(nèi)容不構(gòu)成投資建議。

【報告要點(diǎn)】

眾所周知,受到這場新型冠狀病毒肺炎疫情的影響,有色金屬冶煉及下游消費(fèi)均不同程度受到影響。如今元宵已過,有色金屬供需有何變化,我們將分各個品種來具體闡述。

鎳:當(dāng)前供需雙弱,但供給減量不及需求減量。我們預(yù)估2月份國內(nèi)原生鎳需求端減量在0.8-1.1萬金屬噸,而供給端的減量僅在0.4萬金屬噸左右,需求減量明顯大于供應(yīng)減量。交易策略上,單邊上可逢鋼廠利潤低點(diǎn)進(jìn)行鎳拋空操作;套利上近期可關(guān)注多個對沖策略,例如跨期可關(guān)注2003-2004合約季節(jié)性正套機(jī)會,跨市可關(guān)注買外拋內(nèi)進(jìn)口正套機(jī)會。

銅:新冠肺炎疫情的影響從情緒轉(zhuǎn)向基本面。從需求端來看,加工企業(yè)經(jīng)歷了從延遲開工到支持開工的政策演變,但完全復(fù)工至少要到2月底。從供應(yīng)端來看,原料緊張疊加硫酸脹庫,冶煉產(chǎn)量減少。單邊操作方面,短期弱,中長期多。套利方面,近弱遠(yuǎn)強(qiáng),滬銅00和01合約反套持有。

鋅:短期疫情對鋅價的影響程現(xiàn)階段性特征。第一步,消費(fèi)后移,庫存增加;第二步,硫酸脹庫風(fēng)險,鋅冶煉減產(chǎn);第三步,疫情結(jié)束,冶煉和加工均恢復(fù)。交易策略上,中長周期鋅價高利潤必破,大趨勢上以逢高拋空為主,短周期可以執(zhí)行00和01合約反套。內(nèi)外正套謹(jǐn)慎,輕倉介入。

鋁:疫情對鋁產(chǎn)業(yè)鏈的影響一方面體現(xiàn)在原材料的運(yùn)輸上,另一方面則是延后了下游鋁加工企業(yè)的復(fù)工時間。從當(dāng)前情況來看,大規(guī)模的加工企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)還是要到2月17日以后,1季度鋁價上方仍不看高。套利策略方面,季節(jié)性消費(fèi)旺季很可能在4月上旬前后開啟,3-4反套的產(chǎn)業(yè)鏈邏輯支撐力度較強(qiáng),是跨期套利策略組合的首選。

錫:整體來看,錫產(chǎn)業(yè)鏈呈現(xiàn)出供需雙弱的格局,單邊操作上短期還是以逢低做多為主,當(dāng)前還處震蕩市,趨勢性做多機(jī)會還需等待。套利方面,6-7正套頭寸可擇機(jī)入場。

眾所周知,受到這場新型冠狀病毒肺炎疫情的影響,有色金屬冶煉及下游消費(fèi)均不同程度受到影響。如今元宵已過,有色金屬供需有何變化,又可以對應(yīng)到怎樣的交易策略上,我們將分各個品種來具體闡述。

1。鎳:供需雙弱,反彈高度不看高

從節(jié)后至今鎳價的走勢來看,節(jié)后首日低開大跌是意料之中,符合我們以及整個市場此前的預(yù)期。不過從波幅上看,滬鎳首日跌幅不及外盤春節(jié)期間的跌幅,國內(nèi)投資者相對克制。首日低開之后至今,鎳價走出了底部震蕩反彈的格局。這輪震蕩反彈背后的邏輯,按時間順次來看,上周主要是市場風(fēng)險情緒打壓過度后的技術(shù)性修復(fù),本周開始伴隨國內(nèi)疫情兩大關(guān)鍵指標(biāo)(新增確診及疑似病例)連續(xù)一周回落,市場猜測疫情拐點(diǎn)或出,提振了金融市場整體風(fēng)險情緒。昨日滬鎳漲勢在有色板塊居首,國內(nèi)黑色系等工業(yè)品板塊漲幅顯著,也驗(yàn)證了這一點(diǎn)。

在鎳的定價上,我們從去年下半年鎳價大漲大跌的行情中去歸納去總結(jié),我們認(rèn)為鎳價趨勢性的驅(qū)動在于當(dāng)下的鎳產(chǎn)業(yè)鏈供需現(xiàn)實(shí)以及由此衍生的近端預(yù)期。而基于當(dāng)前鎳的供需矛盾,我們對鎳價反彈的高度并不看高,至多是震蕩。

目前在鎳供需基本面上,主要的矛盾點(diǎn)在于,供給需求兩端均存在減量現(xiàn)實(shí)和預(yù)期,但是我們更傾向于認(rèn)為需求端的減量預(yù)期更大。對價格的傳導(dǎo)上,鋼廠利潤是核心,鋼廠利潤區(qū)間收窄,決定鎳價反彈高度有限。

我們首先看下目前需求端的情況:

第一,終端需求方面,我們預(yù)計終端行業(yè)生產(chǎn)率全面恢復(fù)要到2月底-3月初(還需要2-3周時間),對上游原料的采購需求在未來1-2周仍然受限。根據(jù)上海鋼聯(lián)最新的一份調(diào)研數(shù)據(jù),涉及汽車整車及零配件、電梯、機(jī)械及造船等行業(yè)38家具有代表性的制造業(yè)企業(yè),目前7成樣本企業(yè)已經(jīng)復(fù)工,但開工率僅有節(jié)前的30-40%。目前復(fù)工的限制主要有3點(diǎn):第一,人員就位率不高,因返程限制、返程隔離及企業(yè)防疫措施未達(dá)標(biāo)等條件約束;第二,上游供應(yīng)商物料供給恢復(fù)情況不佳,已經(jīng)復(fù)工的企業(yè)中,1/3表示仍有重要供應(yīng)商未復(fù)工;第三,企業(yè)復(fù)工許可通過需要防疫措施達(dá)標(biāo)(例如防疫物資籌備),這一條大型企業(yè)不難,難的是中小型企業(yè),目前無錫地區(qū)有貿(mào)易商反饋復(fù)工條件比較嚴(yán)格。昨天工信部發(fā)文要加快推動企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn),從政策層面上看后期各行業(yè)復(fù)工進(jìn)度應(yīng)該會加快,但是如果當(dāng)前防疫措施不放松,例如企業(yè)復(fù)工條件不放寬,省際汽運(yùn)管控不解除,那么受限于物料供給及人工到崗問題,終端企業(yè)復(fù)工速度還是很難快速回升。

第二,原生鎳最大直接下游——不銹鋼環(huán)節(jié),高庫存疊加低利潤,促使鋼廠減產(chǎn)去庫存。

首先從鋼廠產(chǎn)量上看,目前2月排產(chǎn)再度環(huán)比大降,3月如果去庫緩慢,仍可能維持低產(chǎn)出。根據(jù)中聯(lián)金的數(shù)據(jù)顯示,1月300系不銹鋼粗鋼產(chǎn)量90.65萬噸,環(huán)比減少22.26萬噸;上周初步排產(chǎn)2月300系產(chǎn)量82萬噸,環(huán)比將下降8萬噸,本周據(jù)悉已有90%鋼廠調(diào)整了生產(chǎn)計劃,最新排產(chǎn)2月300系產(chǎn)量僅為76萬噸,環(huán)比將下降14萬噸。而從鋼聯(lián)的數(shù)據(jù)看,2月300系產(chǎn)量環(huán)比將下降10萬噸。對應(yīng)到原生鎳消費(fèi)的減量,大約在0.8-1.1萬金屬噸。

我們認(rèn)為鋼廠此輪減產(chǎn)最直接的驅(qū)動來自兩點(diǎn):其一是高庫存,其二是低利潤。

不銹鋼庫存上看,目前不論是顯性及隱性庫存均在走高。從1月23日春節(jié)放假開始到現(xiàn)在,粗鋼停銷不停產(chǎn),導(dǎo)致鋼廠廠內(nèi)庫存快速累積(據(jù)悉接近120萬噸),社會庫存也在攀升,無錫300系庫存已經(jīng)升至歷史高位,錫佛總庫存接近70萬噸,也創(chuàng)下記錄峰值。庫存累積除了消費(fèi)后移的影響外,主要還是因?yàn)槲锪鬟\(yùn)輸受限。目前除太鋼鐵路運(yùn)輸可正常到貨外,其他鋼廠基本都存在到貨困難,也有鋼廠庫存無法汽運(yùn)出廠。因港口靠岸限制(太倉及江陰港到岸都有限制),卸貨后并無車輛載運(yùn),目前港口貨物也堆積嚴(yán)重,據(jù)悉對無錫市場重要的江陰港不銹鋼成品材接近5萬噸。在高庫存下,我們預(yù)計鋼廠短期去庫壓力較大。

而從鋼廠利潤來看,目前鋼廠利潤微薄,按照當(dāng)前各原輔料價格測算,304/2B不銹鋼冷軋完全成本即期盈利僅在300-400元/噸,若后期鎳鐵價格繼續(xù)堅挺報高,鋼廠利潤還將進(jìn)一步壓縮。除非不銹鋼價格同步上漲,但是目前從貿(mào)易和下游開工上看,短期采購需求難以提振不銹鋼價格。本周錫佛兩地的不銹鋼貿(mào)易都還只是少數(shù)成交,下游詢單很少,報價繼續(xù)與節(jié)前持平。這一方面是因?yàn)橘Q(mào)易商本身還只是少數(shù)復(fù)工,佛山當(dāng)?shù)赜写笮唾Q(mào)易商要到下周初復(fù)工,中小型貿(mào)易商還在觀望,無錫復(fù)工也不多;另一方面,不銹鋼下游加工企業(yè)尚未全面恢復(fù)生產(chǎn)線,采購詢價不多,加工企業(yè)復(fù)工有相當(dāng)比例是下周才能陸續(xù)復(fù)工。此外,不銹鋼倉儲也是一個重要的限制因素,目前佛山地區(qū)不銹鋼部分倉儲由于物流停運(yùn)而繼續(xù)延遲開業(yè),少數(shù)已經(jīng)開業(yè)的倉儲因?yàn)槲锪飨拗撇唤邮艹鲐洝?/span>

所以,這輪鋼廠減產(chǎn)到底有多長的持續(xù)性,3月排產(chǎn)是否會進(jìn)一步降低,要看不銹鋼去庫的程度以及鋼廠利潤的修復(fù)程度。我們預(yù)計在不銹鋼主動去庫結(jié)束前,不銹鋼價格難漲,鋼廠利潤也難以明顯修復(fù),3月排產(chǎn)量預(yù)期難以走高。另外,華南某大型鋼廠與華東某大型鋼廠之間的市場份額爭奪,也可能加劇不銹鋼去庫及價格下跌的壓力。至于鋼廠原輔料的供應(yīng)問題,因?yàn)榍捌趥鋷斐湓#?月生產(chǎn)基本是沒有問題的。但2月下旬將開始3月原輔料采購,如果到廠價格居高(主要是華南和華東汽運(yùn)成本高,華北問題不大),鋼廠利潤壓縮,3月產(chǎn)量勢必還會下降,所以反過來也會打破當(dāng)前鎳鐵價格堅挺的局面。

第三,鎳板其他消費(fèi)端,短期維持低負(fù)荷

合金——據(jù)SMM消息,產(chǎn)業(yè)鏈下游是軍工類的合金廠,目前依舊是低負(fù)荷運(yùn)行,其他合金廠春節(jié)期間停產(chǎn)的目前暫無復(fù)工的具體安排,部分地區(qū)延后至3月初復(fù)工。

電鍍——同樣根據(jù)SMM消息,電鍍企業(yè)大多在春節(jié)前已停產(chǎn),暫時沒有明確的開工計劃,至少在2月17日之后,但并不確定。

再來看下供給端的情況,供給端目前也有減量預(yù)期,但是下降的幅度及供應(yīng)受限的程度我們認(rèn)為都不及需求端。

首先,國內(nèi)鎳鐵產(chǎn)出上,1月環(huán)比下降8.7%到5.16萬金屬噸,預(yù)計2月環(huán)比下降6%到4.85萬金屬噸,2月國內(nèi)鎳鐵產(chǎn)量降幅接近0.31萬金屬噸。2月鎳鐵產(chǎn)量繼續(xù)下降,主要是有減產(chǎn)、有檢修,還有復(fù)產(chǎn)計劃延遲的。鎳鐵國內(nèi)產(chǎn)出下降,一方面是因?yàn)楦叱杀疽睙挳a(chǎn)能虧損,低成本盈利也在收縮,另一方面則是輔料蘭炭供應(yīng)緊張,華北地區(qū)主要是內(nèi)蒙和遼寧中小型鎳鐵廠備庫較少,而陜西榆林煤礦復(fù)工延后導(dǎo)致蘭炭企業(yè)減產(chǎn),也有物流發(fā)貨受限的問題。

其次,印尼鎳鐵產(chǎn)出上,1月環(huán)比增加5.3%至3.8萬金屬噸,預(yù)計2月環(huán)比下降2.4%至3.71萬金屬噸,2月印尼產(chǎn)量下降主要因當(dāng)月生產(chǎn)天數(shù)減少,疫情影響是不大的。目前印尼青山Morowali已經(jīng)完成第30條產(chǎn)線出鐵,Wedbay產(chǎn)區(qū)也開始筑第5臺爐,預(yù)計今年全年這各兩個產(chǎn)區(qū)合計還有20條產(chǎn)線投產(chǎn)。所以鎳鐵進(jìn)口這塊來看,2月供應(yīng)減量最多不到0.1萬金屬噸。

再次,國內(nèi)鎳板產(chǎn)量預(yù)計會小幅增加。1月鎳板產(chǎn)量因受春節(jié)長假影響,產(chǎn)量是下降的,但是根據(jù)目前生產(chǎn)企業(yè)2月份生產(chǎn)計劃顯示,2月中國精煉鎳產(chǎn)量預(yù)計將小幅上漲。其中,甘肅地區(qū)貨物運(yùn)輸至上海地區(qū)主要為鐵路運(yùn)輸,受疫情影響較小。此外也可以看到,近期硫酸鎳對鎳豆經(jīng)濟(jì)性較差,也促使部分硫酸鎳產(chǎn)能轉(zhuǎn)鎳板。1季度受疫情影響,新能源汽車及動力電池裝機(jī)量表現(xiàn)預(yù)計也不理想,這都會間接對鎳板供應(yīng)形成補(bǔ)充。

所以從供需平衡來看,我們預(yù)估2月份國內(nèi)原生鎳需求端減量在0.8-1.1萬金屬噸(按照不銹鋼減產(chǎn)推斷),而供給端的減量僅在0.4萬金屬噸左右(國內(nèi)鎳鐵+印尼鎳鐵),需求減量明顯大于供應(yīng)減量。

落地到交易策略上,單邊上我們認(rèn)為鎳價短期即便反彈,鋼廠利潤及排產(chǎn)也將限制鎳價反彈高度,鎳價樂觀一點(diǎn)也只是看震蕩格局,亦可逢鋼廠利潤低點(diǎn)進(jìn)行鎳拋空操作;套利上近期可關(guān)注多個對沖策略,例如跨期可關(guān)注2003-2004合約季節(jié)性正套機(jī)會,跨市可關(guān)注買外拋內(nèi)進(jìn)口正套機(jī)會。

2。銅:從產(chǎn)業(yè)鏈邏輯,探尋交易機(jī)會

新冠肺炎疫情的影響從情緒轉(zhuǎn)向基本面。春節(jié)假期中,疫情帶動社會普遍焦慮與恐慌,投資者拋售風(fēng)險資產(chǎn),悲觀情緒釋放,其中倫銅下跌8.58%。假期之后,市場恢復(fù)理性,尋找商品產(chǎn)業(yè)鏈邏輯對價格的影響。對銅而言,受疫情的沖擊,需求和供應(yīng)均發(fā)生變化,為投資者帶來了相對明確的交易機(jī)會。

需求端變化:加工企業(yè)經(jīng)歷了從延遲開工到支持開工的政策演變,但完全復(fù)工至少要到2月底。1月30日開始全國主要省市發(fā)布延后復(fù)工通知,尤其是上海、江蘇、浙江、廣東等加工企業(yè)較為集中地區(qū)推遲復(fù)工至2月10日。2月9日開始,各個省市出臺比較了嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膹?fù)工政策;發(fā)改委要求有序推動企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn),盡早恢復(fù)正常生產(chǎn)。

但是下游企業(yè)備庫明顯不足,恢復(fù)生產(chǎn)動力不足。春節(jié)后第二周全球總庫存較春節(jié)前最后一周增加12.6萬噸,明年高于過去兩年同期水平。同時,銅現(xiàn)貨升貼水變化以及滬銅00-01變化均明顯弱于過去兩年同期水平。

人員到崗、安全防護(hù)、終端訂單等改善變化的力度較弱,制約企業(yè)短期復(fù)工,完全復(fù)工至少要到2月底。

(1)人員返程有小幅增加的趨勢,但弱于去年同期。百度地圖遷徙指數(shù)顯示,2月10日企業(yè)復(fù)工,自2月5日開始上海、廣東、江蘇等地的人口遷徙指數(shù)緩慢上升。按照這種趨勢進(jìn)行估算,2月下旬人員返程能夠恢復(fù)到去年同期水平。

(2)員工口罩、勞保用品緊缺的狀態(tài)在2月底前有所緩解。在銅終端市場中,制造業(yè)、建筑業(yè)和房地產(chǎn)法人單位從業(yè)人員1.75億人。如果這些行業(yè)全面開工,按每人每天一只口罩計算,每天至少需要1.75億只。短期口罩供應(yīng)量能夠擴(kuò)大至每日生產(chǎn)1億只左右,2月底至3月初將達(dá)到每天2億只,能夠緩解企業(yè)口罩緊缺的狀態(tài)。

(3)電網(wǎng)招標(biāo)已經(jīng)開始,但建筑市場尚未復(fù)工。電網(wǎng)2月7日開始恢復(fù)招標(biāo),通過電網(wǎng)招標(biāo)項(xiàng)目“全力支持各類生產(chǎn)企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)”。但多個省市嚴(yán)格控制建筑工地復(fù)工時間,當(dāng)前依然沒有復(fù)工跡象。樂觀預(yù)期,疫情在一季度得到控制的概率較大,那么建筑行業(yè)被壓制的需求最晚到3月底釋放。

供應(yīng)端變化:原料緊張+硫酸脹庫,冶煉產(chǎn)量減少。首先,物流受限導(dǎo)致銅精礦供應(yīng)受阻。疫情期間,物流管控較為嚴(yán)格,尤其是跨省運(yùn)輸難度較大。對于中國內(nèi)陸的銅冶煉廠從港口汽運(yùn)銅精礦到廠難度增大,使得港口銅精礦庫存增加和冶煉廠銅精礦供應(yīng)緊張共存。其次,硫酸脹庫風(fēng)險提升。銅冶煉副產(chǎn)品硫酸有三大特點(diǎn):冶煉過程中必須有硫酸產(chǎn)生;硫酸的最大儲存量是定值;硫酸運(yùn)輸成本高,銷售半徑有限。硫酸面臨的問題是:(1)物流受限,冶煉廠硫酸運(yùn)輸困難;(2)疫情導(dǎo)致硫酸消費(fèi)減少,并且未來很難彌補(bǔ)。綜合以上兩個因素,冶煉產(chǎn)將減產(chǎn),發(fā)生時間為2月下旬。

基本面邏輯變化帶來的交易機(jī)會:單邊:短期弱,中長期多。推薦策略:期貨多頭分批建倉。套利:近弱遠(yuǎn)強(qiáng),滬銅00和01合約反套持有。國內(nèi)庫存短期增加明顯,內(nèi)外正套可以入場,前期已入場的可繼續(xù)持有。

3。鋅:冶煉高利潤的“堰塞湖”何時能破?

鋅冶煉高利潤,銅礦利潤被壓縮。進(jìn)口鋅精礦現(xiàn)貨加工費(fèi)320美元/噸,以此測算,冶煉廠利潤在2000元/噸上方,處于歷史較高水平。高利潤刺激冶煉高產(chǎn)量,1月中國精煉鋅產(chǎn)量同比大幅增長20%以上,株冶、豫光等煉廠產(chǎn)量爬坡,開工已經(jīng)達(dá)到100%。但是,隨著鋅價持續(xù)回落,鋅礦采選利潤已經(jīng)下滑至200元/噸左右。

鋅冶煉高利潤和中國環(huán)保因素密切相關(guān)。2017-2018年鋅價大幅回升,嘉能進(jìn)可此前停產(chǎn)的礦山恢復(fù)生產(chǎn),但中國在2019年6月之前環(huán)保嚴(yán)峻,冶煉產(chǎn)能開工不足和缺乏新建產(chǎn)能投產(chǎn),導(dǎo)致鋅精礦供應(yīng)過剩。2019年7月之后環(huán)保有所放松,冶煉開工率上升,但冶煉瓶頸也逐漸顯現(xiàn)出來,鋅精礦加工費(fèi)持續(xù)處于較高水平。鋅屬于資源類產(chǎn)品,由供應(yīng)端進(jìn)行定價,一般情況下產(chǎn)業(yè)鏈利潤不會集中到冶煉端。顯然,鋅冶煉端的高利潤最終還是要向產(chǎn)業(yè)鏈其他環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移,我們主要考慮以下兩種情形:

第一,鋅礦因虧損而減產(chǎn)。參照歷史情況,只有鋅價長時間低于成本線,并且礦山現(xiàn)金流出現(xiàn)問題時候,鋅礦才有可能減產(chǎn)。當(dāng)前鋅礦采選利潤為200元/噸,大型礦企現(xiàn)金流依然充足,鋅礦短期減產(chǎn)條件不成立。

第二,高利潤驅(qū)動冶煉新建產(chǎn)能。當(dāng)前冶煉瓶頸已經(jīng)顯現(xiàn),新建冶煉產(chǎn)能從立項(xiàng)到最終投產(chǎn)也需要1-2年,遠(yuǎn)水解不了近渴。

整體來看,中長期鋅價高利潤必破,鋅價將持續(xù)處于弱勢。鋅礦減產(chǎn)的前提條件是鋅價足夠低,鋅冶煉新建產(chǎn)能投產(chǎn)最終也會打壓鋅價。

短期疫情對鋅價的影響程現(xiàn)階段性特征。第一步,消費(fèi)后移,庫存增加;第二步,硫酸脹庫風(fēng)險,鋅冶煉減產(chǎn);第三步,疫情結(jié)束,冶煉和加工均恢復(fù)。

交易策略:中長周期,鋅價高利潤必破,但在這個過程中鋅價持續(xù)處于弱勢,大趨勢上以逢高拋空為主。短周期,疫情影響存在套利機(jī)會,短期庫存增加,但鋅冶煉有減產(chǎn)預(yù)期,可以執(zhí)行00和01合約反套。內(nèi)外正套謹(jǐn)慎,輕倉介入。

4。鋁:1季度鋁價上方空間不看高,關(guān)注3-4跨期反套

此次疫情對鋁產(chǎn)業(yè)鏈的影響,除了反映在盤面上的情緒沖擊外,我們還需要關(guān)注兩個點(diǎn),一個是原材料的運(yùn)輸,另一個是下游加工企業(yè)的復(fù)工。因疫情影響,多數(shù)省份實(shí)施交通管制,使得礦石、燒堿或焙燒氣源供應(yīng)受限(跨省汽運(yùn)受限),山西、河南的部分氧化鋁企業(yè)減產(chǎn),減產(chǎn)產(chǎn)能在300萬噸以上,我們估算此次減產(chǎn)很可能使得2月國內(nèi)氧化鋁的產(chǎn)量下降14萬噸左右,考慮到當(dāng)前電解鋁企業(yè)在產(chǎn)產(chǎn)能未受影響,2月氧化鋁供應(yīng)上很可能出現(xiàn)小幅的缺口。

在此情形下,氧化鋁價格呈現(xiàn)出溫和上漲的態(tài)勢,但我們認(rèn)為,氧化鋁對電解鋁的價格支撐并不會太強(qiáng),一方面是由于當(dāng)前電解鋁企業(yè)盈利(全國產(chǎn)能加權(quán))雖較節(jié)前有明顯的縮窄但仍在1000元/噸以上,現(xiàn)貨價格離成本線還有不小的空間,談成本支撐依然為時尚早。另一方面,不同于氧化鋁較好的生產(chǎn)彈性,電解鋁生產(chǎn)線的重啟成本非常高,除非利潤出現(xiàn)大幅虧損,否則在產(chǎn)產(chǎn)能幾乎不會受到利潤的影響。而目前部分企業(yè)也表示不會放慢新增產(chǎn)能的投放節(jié)奏,因此綜合來看,這一波電解鋁企業(yè)利潤的壓縮并不會對電解鋁生產(chǎn)造成明顯的影響,對價格的支撐力度也不會太強(qiáng)。

相比之下,下游鋁加工企業(yè)的復(fù)工是更為重要的一個點(diǎn),氧化鋁、電解鋁企業(yè)由于春節(jié)假期不停產(chǎn),而鋁加工企業(yè)在春節(jié)假期期間停工,常年來看復(fù)工日期往往在元宵節(jié)以后。今年受疫情影響大多數(shù)省份的企業(yè)復(fù)工日期都有所延后,后期鋁加工企業(yè)能否按期復(fù)工至關(guān)重要,一旦再次出現(xiàn)超預(yù)期延后,那么鋁錠的累庫幅度及持續(xù)時間也就會對鋁價有進(jìn)一步的拖累。從目前的情況來看,半數(shù)左右的下游企業(yè)在2月10日開始復(fù)產(chǎn)申請,實(shí)際復(fù)產(chǎn)時間會有不同程度的延期,中小企業(yè)的復(fù)產(chǎn)時間仍不確定,大規(guī)模的復(fù)工復(fù)產(chǎn)還是要到2月17日以后。

因此總的來看,疫情對鋁產(chǎn)業(yè)鏈的影響一方面體現(xiàn)在原材料的運(yùn)輸上,另一方面則是延后了下游鋁加工企業(yè)的復(fù)工時間。從當(dāng)前情況來看,大規(guī)模的加工企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)還是要到2月17日以后,鋁錠的累庫幅度在節(jié)后兩到三周大概率會超過往年,1季度鋁價上方仍不看高。套利策略方面,季節(jié)性消費(fèi)旺季很可能在4月上旬前后開啟,3-4反套的產(chǎn)業(yè)鏈邏輯支撐力度較強(qiáng),是跨期套利策略組合的首選。內(nèi)外盤套利方面,當(dāng)前外盤的期限結(jié)構(gòu)仍不利于海外多頭移倉,從電解鋁進(jìn)口虧損幅度來看也暫無好的入場時機(jī)。

5。錫:短期震蕩市,中期做多機(jī)會需等待

這次疫情除了在市場情緒上的影響外,對錫產(chǎn)業(yè)鏈的影響一方面在錫冶煉廠、加工企業(yè)的復(fù)工時間上,另一方面是在鍍錫板等下游錫加工材的需求上。從供給端來看,2月初,云南、湖南、江西、內(nèi)蒙古、廣東等地的多數(shù)錫冶煉廠原定于10日復(fù)產(chǎn),但受疫情以及錫礦供應(yīng)偏緊的影響,目前來看,云南省除個別冶煉廠開工外基本處于停產(chǎn)檢修的狀態(tài),其余各地的冶煉廠也基本處于停工狀態(tài),少數(shù)維持生產(chǎn)的企業(yè)由于受物流限制并未出貨,廠內(nèi)錫庫存累積明顯。預(yù)計我國2月精錫產(chǎn)量將低于預(yù)期,錫礦及精錫的供應(yīng)總體還是偏緊。

從需求端來看,錫產(chǎn)業(yè)鏈下游基本位于疫情較為嚴(yán)重的華東、華南地區(qū),多數(shù)企業(yè)因受疫情影響尚未復(fù)工,實(shí)際復(fù)工時間一延再延。從終端消費(fèi)來看,由于疫情高潮階段正處于我國傳統(tǒng)春節(jié)假期前后,食品等消費(fèi)品零售行業(yè)受到了明顯沖擊,罐裝食品包裝所用的馬口鐵需求量或?qū)⒃诮酉聛硪欢螘r間內(nèi)有較明顯的下降,其他終端消費(fèi)也受到了明顯的沖擊(醫(yī)藥行業(yè)除外)。整體來看,錫產(chǎn)業(yè)鏈呈現(xiàn)出供需雙弱的格局,短期震蕩格局將維系一段時間,受市場情緒以及主力資金的影響依然明顯。策略方面,技術(shù)面上13萬一線支撐力度較強(qiáng),單邊操作上短期還是以逢低做多為主,當(dāng)前還處震蕩市,趨勢性做多機(jī)會還需等待。套利方面,6-7正套頭寸可擇機(jī)入場,當(dāng)前仍具有一定的安全邊際。

(文章來源:國泰君安期貨)

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