湖北機(jī)構(gòu)：貴金屬不確定性仍存階段性震蕩

中長期而言，全球央行貨幣寬松預(yù)期、央行購金穩(wěn)定以及全球負(fù)利率規(guī)模擴(kuò)張支撐金價(jià)中樞上移；而短期內(nèi)，一方面，隨著肺炎疫情的管控逐步取得成效，疫情對資本市場邊際影響減弱，但疫情短期與中期均尚存不確定性，短期內(nèi)是貴金屬交易的主要邏輯之一。綜合來看，短期內(nèi)貴金屬價(jià)格或以寬幅震蕩行情為主。

2020年1月份內(nèi)外盤貴金屬價(jià)格漲跌不一，且黃金表現(xiàn)好于白銀。具體來看，截止1月31日收盤，外盤COMEX黃金期貨本月上漲4.62%，收于1593.4美元/盎司，盤中高點(diǎn)一度突破1600美元/盎司，創(chuàng)六年新高，COMEX白銀期貨本月上漲0.61%，收于18.030美元/盎司。內(nèi)盤滬金主力本月上漲1.21%，收于350.72元/克，滬銀主力本月下跌3.25%，收于4288元/千克。由于受春節(jié)休市以及前期人民幣兌美元匯率升值的影響，1月份內(nèi)盤貴金屬價(jià)格表現(xiàn)弱于外盤。

總的來看，1月份外盤貴金屬(尤其是黃金價(jià)格)價(jià)格大幅上漲主要受到全球避險(xiǎn)情緒升溫的刺激，具體而言來自兩個(gè)方面。一方面，1月3日凌晨，美軍一架無人機(jī)在伊拉克首都巴格達(dá)國際機(jī)場附近炸死了伊朗伊斯蘭革命衛(wèi)隊(duì)“圣城旅”指揮官卡西姆·蘇萊曼尼，這一事件震驚全球，導(dǎo)致美伊之間關(guān)系劍拔弩張，全球資本市場避險(xiǎn)情緒急劇上升，貴金屬價(jià)格大幅上漲；后續(xù)隨著美伊之間緊張關(guān)系降溫，貴金屬價(jià)格亦高位回落。而到1月下旬時(shí)，由于中國新型冠狀病毒肺炎疫情在全國呈蔓延擴(kuò)散之勢，投資者擔(dān)心疫情擴(kuò)散對中國乃至全球經(jīng)濟(jì)造成巨大負(fù)面沖擊，全球股市(尤其是亞洲股市)均出現(xiàn)恐慌性下跌，避險(xiǎn)情緒再度升溫，貴金屬價(jià)格再次拉高。展望后續(xù)貴金屬價(jià)格的走勢，本文從全球避險(xiǎn)情緒、美國宏觀經(jīng)濟(jì)基本面以及持倉數(shù)據(jù)等方面進(jìn)行分析。

新冠疫情對資本市場邊際影響逐漸趨弱，但仍存較大不確定性

自1月23日肺炎疫情形勢變得嚴(yán)峻以來，全球資本市場均出現(xiàn)了大幅波動，尤其是亞太市場。具體來看，截止2月5日收盤，A股、恒生指數(shù)、日經(jīng)225、韓國綜合指數(shù)以及道瓊斯工業(yè)指數(shù)累計(jì)分別下跌了7.57%、4.71%、2.20%、3.94%、1.04%，全球各大股指均從此前恐慌時(shí)的低點(diǎn)有所反彈。

從目前的最新的情況來看，肺炎疫情尚處于發(fā)病的高峰期，包括確診病例和死亡病例的人數(shù)均呈較快速度增長，尚未達(dá)到峰值。但由于各個(gè)地區(qū)目前已經(jīng)采取了嚴(yán)密的隔離措施，全國疑似病例的發(fā)病人數(shù)增長已經(jīng)得到控制，疑似病例新增人數(shù)已經(jīng)低于確診病例新增人數(shù)。鐘南山院士此前判斷，在有效的隔離措施下，此次疫情有望在未來10天至兩周左右出現(xiàn)高峰。與此同時(shí)，中國工程院院士李蘭娟團(tuán)隊(duì)在武漢公布了兩種治療新型冠狀病毒感染的肺炎的有效藥物，分別是阿比朵爾和達(dá)蘆那韋。而美國吉利德公司正在研發(fā)中的瑞德西韋，也被認(rèn)為是目前很有希望治療此次肺炎的全新藥物。中國國家藥監(jiān)局藥品審評中心(CDE)已正式受理瑞德西韋的臨床試驗(yàn)申請，令該藥物可用于中國的治療試驗(yàn)。

在多方面的共同努力下，市場對于疫情蔓延趨勢得到有效控制的信心也在上升。從全球股市近幾個(gè)交易日來看，資本市場的恐慌情緒已經(jīng)大幅下降，避險(xiǎn)情緒降溫帶來了全球安全資產(chǎn)價(jià)格的回落。

但我們認(rèn)為疫情仍然存在較大不確定性。一方面從短期來看，目前人群中仍然有相當(dāng)數(shù)量的未隔離病毒攜帶者。國家衛(wèi)健委專家組成員蔣榮猛表示后面可能還要出現(xiàn)一個(gè)潛伏期，2月6日是第一個(gè)潛伏期，再往后算是2月20日。而國內(nèi)此次春節(jié)多地延期到2月9日復(fù)工，因此，在2月8日-9日全國或?qū)瓉硪徊ǚ倒さ母叻迤?，屆時(shí)全國范圍內(nèi)人口將再次迎來一輪流動大潮，這也極大的增加了病毒在人群中再次擴(kuò)散的風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，從中期來看，此輪疫情對國內(nèi)一二季度宏觀經(jīng)濟(jì)將產(chǎn)生較大負(fù)面沖擊，而中國制造業(yè)在全球經(jīng)濟(jì)當(dāng)中扮演著至關(guān)重要的角色。疫情造成的負(fù)面沖擊大概率將通過全球產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)到其他經(jīng)濟(jì)體，這對本已增長乏力的全球經(jīng)濟(jì)而言無疑會造成更大壓力。這種不確定性將對全球貨幣政策預(yù)期產(chǎn)生較大影響，從這一點(diǎn)上看，2020年全球各國央行的貨幣政策偏寬松的概率比較大。

美國制造業(yè)改善仍待進(jìn)一步確認(rèn)，美聯(lián)儲暫時(shí)按兵不動

整體來看，近期公布的美國12月份和部分1月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明美國經(jīng)濟(jì)偏正面。一方面，整體來看，美國2019年第四季度實(shí)際GDP年化季率初值錄得2.1%，高于預(yù)期值。同時(shí)，美國制造業(yè)也有復(fù)蘇跡象。數(shù)據(jù)顯示，美國1月ISM制造業(yè)PMI實(shí)際公布50.90，預(yù)期48.5，前值47.8。其中制造業(yè)新訂單指數(shù)和產(chǎn)出指數(shù)均大幅超出預(yù)期。且12月美國失業(yè)率仍然維持50年的低位，僅為3.5%，勞動參與率為63.20%，亦處于歷史高位，美國國內(nèi)就業(yè)市場仍保持強(qiáng)勁態(tài)勢。正如此前我們在提及的觀點(diǎn)，即全球貿(mào)易格局改善疊加美聯(lián)儲2019年三次降息將在2020年對美國經(jīng)濟(jì)(尤其是美國制造業(yè))產(chǎn)生積極影響。

目前來看，這種積極的影響仍有待進(jìn)一步確認(rèn)。原因在于：首先，美國制造業(yè)人才短缺情況較為普遍，企業(yè)招到合適的熟練技工難度不小，這與美國長期制造業(yè)空心化不無關(guān)系，且短期內(nèi)難以克服。其次，波音公司從2020年1月期暫停生產(chǎn)其最暢銷的737 MAX飛機(jī)，這給美國高端制造業(yè)的增長帶來了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，甚至將會削弱美國2020年上半年的經(jīng)濟(jì)增長；再者，中國的肺炎疫情影響對于美國制造業(yè)而言亦并非利好。中美分別在全球制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上扮演著不同的角色，此次疫情無疑將會對國內(nèi)制造業(yè)造成較大負(fù)面沖擊，而這種沖擊大概率也將通過制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)到美國，進(jìn)而對美國制造業(yè)的復(fù)蘇造成影響。

盡管如此，受美國制造業(yè)景氣度好轉(zhuǎn)刺激，美元指數(shù)和美國利率水平紛紛走高。美元指數(shù)已經(jīng)回到98整數(shù)關(guān)口上方，而國債收益率也低位回升。美聯(lián)儲方面目前正持續(xù)跟蹤觀察2019年三次降息以及全球貿(mào)易格局改善對于美國經(jīng)濟(jì)的影響。2020年初美聯(lián)儲官員們重申美國經(jīng)濟(jì)和貨幣政策都處于“良好位置”，美聯(lián)儲可能會在全年保持穩(wěn)定的利率。美聯(lián)儲主席鮑威爾此前也表示，未來的貨幣政策走向依然取決于美國經(jīng)濟(jì)增長，同時(shí)聯(lián)儲也會將就業(yè)和物價(jià)穩(wěn)定考慮在內(nèi)。但FED-WATCH數(shù)據(jù)顯示，目前市場認(rèn)為6月前降息一次的概率達(dá)到了58%，而在今年年底之前降息2次的概率則達(dá)到了60%。

因此，美國制造業(yè)、就業(yè)和消費(fèi)是否能夠保持目前的良好勢頭是后續(xù)美聯(lián)儲降息與否的重要參考。此外，中國肺炎疫情對于美國經(jīng)濟(jì)是否存在影響也有待觀察。我們認(rèn)為隨著肺炎疫情逐步得到控制，短期對于貴金屬價(jià)格的邊際影響減小，而貴金屬價(jià)格亦將取決于未來歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體宏觀經(jīng)濟(jì)基本面如何演變。

持倉數(shù)據(jù)顯示看漲情緒較高

截止到1月底，COMEX黃金非商凈多頭占比為78%，創(chuàng)COMEX黃金期貨上市以來新高。與此同時(shí)，全球最大的黃金ETF-SPDR持倉量為912.58噸，自1月初低位持續(xù)上升。黃金期貨以及ETF持倉數(shù)據(jù)表明目前黃金仍然處于多頭市場，市場對于黃金熱情較高。截止到1月底，COMEX白銀非商凈多頭占比為43%，處于歷史中位值附近。與此同時(shí)，全球最大的白銀ETF-SLV TRUST持倉量為11269.19噸，較2019年8月底歷史高位顯著下降。由于白銀的工業(yè)屬性占主導(dǎo)地位，在當(dāng)下全球經(jīng)濟(jì)增長乏力的預(yù)期下，白銀工業(yè)需求萎縮，市場更為看好黃金的投資價(jià)值。

新冠疫情是短期主要交易邏輯之一

中長期而言，全球央行貨幣寬松預(yù)期、央行購金穩(wěn)定以及全球負(fù)利率規(guī)模擴(kuò)張支撐金價(jià)中樞上移；而短期內(nèi)，一方面，隨著肺炎疫情的管控逐步取得成效，疫情對資本市場邊際影響減弱，但疫情短期與中期均尚存不確定性，短期內(nèi)仍然是貴金屬交易的主要邏輯之一；另一方面，隨著美聯(lián)儲降息以及國際貿(mào)易局勢緩產(chǎn)生積極影響，1月份美國和歐洲制造業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)已經(jīng)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象，市場對于美國制造業(yè)迎來階段性修復(fù)信心上升，美元和美債利率上行，貴金屬有一定壓力。但這種趨勢亦有待進(jìn)一步確認(rèn)。此外，持倉數(shù)據(jù)表明目前黃金仍然處于多頭市場，市場看漲情緒較濃。

（文章來源：廣發(fā)期貨）

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