貴州機構：貴金屬不確定性仍存階段性震蕩

中長期而言，全球央行貨幣寬松預期、央行購金穩(wěn)定以及全球負利率規(guī)模擴張支撐金價中樞上移；而短期內(nèi)，一方面，隨著肺炎疫情的管控逐步取得成效，疫情對資本市場邊際影響減弱，但疫情短期與中期均尚存不確定性，短期內(nèi)是貴金屬交易的主要邏輯之一。綜合來看，短期內(nèi)貴金屬價格或以寬幅震蕩行情為主。

2020年1月份內(nèi)外盤貴金屬價格漲跌不一，且黃金表現(xiàn)好于白銀。具體來看，截止1月31日收盤，外盤COMEX黃金期貨本月上漲4.62%，收于1593.4美元/盎司，盤中高點一度突破1600美元/盎司，創(chuàng)六年新高，COMEX白銀期貨本月上漲0.61%，收于18.030美元/盎司。內(nèi)盤滬金主力本月上漲1.21%，收于350.72元/克，滬銀主力本月下跌3.25%，收于4288元/千克。由于受春節(jié)休市以及前期人民幣兌美元匯率升值的影響，1月份內(nèi)盤貴金屬價格表現(xiàn)弱于外盤。

總的來看，1月份外盤貴金屬(尤其是黃金價格)價格大幅上漲主要受到全球避險情緒升溫的刺激，具體而言來自兩個方面。一方面，1月3日凌晨，美軍一架無人機在伊拉克首都巴格達國際機場附近炸死了伊朗伊斯蘭革命衛(wèi)隊“圣城旅”指揮官卡西姆·蘇萊曼尼，這一事件震驚全球，導致美伊之間關系劍拔弩張，全球資本市場避險情緒急劇上升，貴金屬價格大幅上漲；后續(xù)隨著美伊之間緊張關系降溫，貴金屬價格亦高位回落。而到1月下旬時，由于中國新型冠狀病毒肺炎疫情在全國呈蔓延擴散之勢，投資者擔心疫情擴散對中國乃至全球經(jīng)濟造成巨大負面沖擊，全球股市(尤其是亞洲股市)均出現(xiàn)恐慌性下跌，避險情緒再度升溫，貴金屬價格再次拉高。展望后續(xù)貴金屬價格的走勢，本文從全球避險情緒、美國宏觀經(jīng)濟基本面以及持倉數(shù)據(jù)等方面進行分析。

新冠疫情對資本市場邊際影響逐漸趨弱，但仍存較大不確定性

自1月23日肺炎疫情形勢變得嚴峻以來，全球資本市場均出現(xiàn)了大幅波動，尤其是亞太市場。具體來看，截止2月5日收盤，A股、恒生指數(shù)、日經(jīng)225、韓國綜合指數(shù)以及道瓊斯工業(yè)指數(shù)累計分別下跌了7.57%、4.71%、2.20%、3.94%、1.04%，全球各大股指均從此前恐慌時的低點有所反彈。

從目前的最新的情況來看，肺炎疫情尚處于發(fā)病的高峰期，包括確診病例和死亡病例的人數(shù)均呈較快速度增長，尚未達到峰值。但由于各個地區(qū)目前已經(jīng)采取了嚴密的隔離措施，全國疑似病例的發(fā)病人數(shù)增長已經(jīng)得到控制，疑似病例新增人數(shù)已經(jīng)低于確診病例新增人數(shù)。鐘南山院士此前判斷，在有效的隔離措施下，此次疫情有望在未來10天至兩周左右出現(xiàn)高峰。與此同時，中國工程院院士李蘭娟團隊在武漢公布了兩種治療新型冠狀病毒感染的肺炎的有效藥物，分別是阿比朵爾和達蘆那韋。而美國吉利德公司正在研發(fā)中的瑞德西韋，也被認為是目前很有希望治療此次肺炎的全新藥物。中國國家藥監(jiān)局藥品審評中心(CDE)已正式受理瑞德西韋的臨床試驗申請，令該藥物可用于中國的治療試驗。

在多方面的共同努力下，市場對于疫情蔓延趨勢得到有效控制的信心也在上升。從全球股市近幾個交易日來看，資本市場的恐慌情緒已經(jīng)大幅下降，避險情緒降溫帶來了全球安全資產(chǎn)價格的回落。

但我們認為疫情仍然存在較大不確定性。一方面從短期來看，目前人群中仍然有相當數(shù)量的未隔離病毒攜帶者。國家衛(wèi)健委專家組成員蔣榮猛表示后面可能還要出現(xiàn)一個潛伏期，2月6日是第一個潛伏期，再往后算是2月20日。而國內(nèi)此次春節(jié)多地延期到2月9日復工，因此，在2月8日-9日全國或將會迎來一波返工的高峰期，屆時全國范圍內(nèi)人口將再次迎來一輪流動大潮，這也極大的增加了病毒在人群中再次擴散的風險；另一方面，從中期來看，此輪疫情對國內(nèi)一二季度宏觀經(jīng)濟將產(chǎn)生較大負面沖擊，而中國制造業(yè)在全球經(jīng)濟當中扮演著至關重要的角色。疫情造成的負面沖擊大概率將通過全球產(chǎn)業(yè)鏈傳導到其他經(jīng)濟體，這對本已增長乏力的全球經(jīng)濟而言無疑會造成更大壓力。這種不確定性將對全球貨幣政策預期產(chǎn)生較大影響，從這一點上看，2020年全球各國央行的貨幣政策偏寬松的概率比較大。

美國制造業(yè)改善仍待進一步確認，美聯(lián)儲暫時按兵不動

整體來看，近期公布的美國12月份和部分1月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)表明美國經(jīng)濟偏正面。一方面，整體來看，美國2019年第四季度實際GDP年化季率初值錄得2.1%，高于預期值。同時，美國制造業(yè)也有復蘇跡象。數(shù)據(jù)顯示，美國1月ISM制造業(yè)PMI實際公布50.90，預期48.5，前值47.8。其中制造業(yè)新訂單指數(shù)和產(chǎn)出指數(shù)均大幅超出預期。且12月美國失業(yè)率仍然維持50年的低位，僅為3.5%，勞動參與率為63.20%，亦處于歷史高位，美國國內(nèi)就業(yè)市場仍保持強勁態(tài)勢。正如此前我們在提及的觀點，即全球貿(mào)易格局改善疊加美聯(lián)儲2019年三次降息將在2020年對美國經(jīng)濟(尤其是美國制造業(yè))產(chǎn)生積極影響。

目前來看，這種積極的影響仍有待進一步確認。原因在于：首先，美國制造業(yè)人才短缺情況較為普遍，企業(yè)招到合適的熟練技工難度不小，這與美國長期制造業(yè)空心化不無關系，且短期內(nèi)難以克服。其次，波音公司從2020年1月期暫停生產(chǎn)其最暢銷的737 MAX飛機，這給美國高端制造業(yè)的增長帶來了嚴峻挑戰(zhàn)，甚至將會削弱美國2020年上半年的經(jīng)濟增長；再者，中國的肺炎疫情影響對于美國制造業(yè)而言亦并非利好。中美分別在全球制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上扮演著不同的角色，此次疫情無疑將會對國內(nèi)制造業(yè)造成較大負面沖擊，而這種沖擊大概率也將通過制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈傳導到美國，進而對美國制造業(yè)的復蘇造成影響。

盡管如此，受美國制造業(yè)景氣度好轉刺激，美元指數(shù)和美國利率水平紛紛走高。美元指數(shù)已經(jīng)回到98整數(shù)關口上方，而國債收益率也低位回升。美聯(lián)儲方面目前正持續(xù)跟蹤觀察2019年三次降息以及全球貿(mào)易格局改善對于美國經(jīng)濟的影響。2020年初美聯(lián)儲官員們重申美國經(jīng)濟和貨幣政策都處于“良好位置”，美聯(lián)儲可能會在全年保持穩(wěn)定的利率。美聯(lián)儲主席鮑威爾此前也表示，未來的貨幣政策走向依然取決于美國經(jīng)濟增長，同時聯(lián)儲也會將就業(yè)和物價穩(wěn)定考慮在內(nèi)。但FED-WATCH數(shù)據(jù)顯示，目前市場認為6月前降息一次的概率達到了58%，而在今年年底之前降息2次的概率則達到了60%。

因此，美國制造業(yè)、就業(yè)和消費是否能夠保持目前的良好勢頭是后續(xù)美聯(lián)儲降息與否的重要參考。此外，中國肺炎疫情對于美國經(jīng)濟是否存在影響也有待觀察。我們認為隨著肺炎疫情逐步得到控制，短期對于貴金屬價格的邊際影響減小，而貴金屬價格亦將取決于未來歐美等發(fā)達經(jīng)濟體宏觀經(jīng)濟基本面如何演變。

持倉數(shù)據(jù)顯示看漲情緒較高

截止到1月底，COMEX黃金非商凈多頭占比為78%，創(chuàng)COMEX黃金期貨上市以來新高。與此同時，全球最大的黃金ETF-SPDR持倉量為912.58噸，自1月初低位持續(xù)上升。黃金期貨以及ETF持倉數(shù)據(jù)表明目前黃金仍然處于多頭市場，市場對于黃金熱情較高。截止到1月底，COMEX白銀非商凈多頭占比為43%，處于歷史中位值附近。與此同時，全球最大的白銀ETF-SLV TRUST持倉量為11269.19噸，較2019年8月底歷史高位顯著下降。由于白銀的工業(yè)屬性占主導地位，在當下全球經(jīng)濟增長乏力的預期下，白銀工業(yè)需求萎縮，市場更為看好黃金的投資價值。

新冠疫情是短期主要交易邏輯之一

中長期而言，全球央行貨幣寬松預期、央行購金穩(wěn)定以及全球負利率規(guī)模擴張支撐金價中樞上移；而短期內(nèi)，一方面，隨著肺炎疫情的管控逐步取得成效，疫情對資本市場邊際影響減弱，但疫情短期與中期均尚存不確定性，短期內(nèi)仍然是貴金屬交易的主要邏輯之一；另一方面，隨著美聯(lián)儲降息以及國際貿(mào)易局勢緩產(chǎn)生積極影響，1月份美國和歐洲制造業(yè)相關數(shù)據(jù)已經(jīng)出現(xiàn)好轉跡象，市場對于美國制造業(yè)迎來階段性修復信心上升，美元和美債利率上行，貴金屬有一定壓力。但這種趨勢亦有待進一步確認。此外，持倉數(shù)據(jù)表明目前黃金仍然處于多頭市場，市場看漲情緒較濃。

（文章來源：廣發(fā)期貨）

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