福建短期供需錯(cuò)配促行業(yè)景氣度向好 看好鋼鐵行業(yè)投資機(jī)會(huì)

一、 供給： 采暖季限產(chǎn)持續(xù)至 3 月中旬， 復(fù)產(chǎn)存時(shí)滯、非限產(chǎn)產(chǎn)能陸續(xù)檢修及環(huán)保高壓常態(tài)化限制粗鋼產(chǎn)量釋放

　　2018年供給預(yù)測(cè)： 四大減量分別為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革深化、環(huán)保高壓+環(huán)保提標(biāo)+采暖季限產(chǎn)、爐況不穩(wěn)定+爐齡限制、“地條鋼”徹底出清；而三大增量分別為新增電爐、新增高爐及高爐復(fù)產(chǎn)，綜合而言，我們判斷： 18年粗鋼表內(nèi)合規(guī)產(chǎn)能將減少4500萬(wàn)噸以上，產(chǎn)量將較17年減少2297~3755萬(wàn)噸、同比降2.76%~4.51%(考慮不合規(guī)電弧爐產(chǎn)能投放，則將較17年減少1911~3369萬(wàn)噸，同比降2.30~4.05%)。

鋅鋼護(hù)欄

　　短期供給： 采暖季限產(chǎn)將持續(xù)至18年3月15日或30日， 高爐從開(kāi)爐到量產(chǎn)所需時(shí)間在兩周左右， 限產(chǎn)高爐的達(dá)產(chǎn)時(shí)間或在4月初。 采暖季限產(chǎn)意味著供給端確定性的收縮，在條件允許的情況下，非限產(chǎn)產(chǎn)能進(jìn)行中修或大修的可能性較小， 部分非限產(chǎn)產(chǎn)能或在采暖季結(jié)束后陸續(xù)安排檢修。疊加2017年上半年“地條鋼”仍貢獻(xiàn)供給，我們粗略估計(jì)： 17年“地條鋼”帶來(lái)的產(chǎn)量為1750萬(wàn)噸，其中一季度為1312.5萬(wàn)噸、二季度為437.5萬(wàn)噸。 18年“地條鋼”已徹底出清，基數(shù)效應(yīng)影響下一二季度鋼材同比增速將顯著下降推動(dòng)供需格局改善。 整體而言，采暖季限產(chǎn)持續(xù)至

　　3月中旬，限產(chǎn)產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)存時(shí)滯、非限產(chǎn)產(chǎn)能陸續(xù)檢修及環(huán)保高壓常態(tài)化限制粗鋼產(chǎn)量釋放。

　　二、需求： 春節(jié)后即步入“金三銀四”，淡旺季需求切換促需求邊際向好

　　2018年需求預(yù)測(cè)： 制造業(yè)需求中高速增長(zhǎng)，政策收緊疊加去杠桿使得建筑投資中性偏緊，預(yù)計(jì)需求穩(wěn)中趨緩，2018年全年需求為7.25-7.29億噸， 同比持平或微增。體育場(chǎng)圍網(wǎng)

　　短期需求： 鋼鐵行業(yè)下游需求在3-4月存在強(qiáng)力度的季節(jié)性回暖，且較大概率下3-4月需求將顯著強(qiáng)于1-2月需求，“金三銀四”需求實(shí)質(zhì)性提振。元宵( 18年3月2日)過(guò)后，下游工地陸續(xù)復(fù)工，地產(chǎn)和基建開(kāi)工率逐漸上行，鋼鐵步入“金三銀四”需求傳統(tǒng)旺季，需求將顯著好轉(zhuǎn)。我們?cè)ㄟ^(guò)統(tǒng)計(jì)與分析鋼鐵行業(yè)終端需求的月度變化特征以探討“金三銀四”的存在性，結(jié)果表明： 所有下游行業(yè)的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)3-4月的環(huán)比增長(zhǎng)率強(qiáng)于全年范圍內(nèi)的環(huán)比增長(zhǎng)率，顯示3-4月鋼鐵行業(yè)需求端存在顯著的季節(jié)性回暖效應(yīng)，其環(huán)比增長(zhǎng)力度強(qiáng)于全年其他時(shí)間區(qū)間；在所有行業(yè)的所有統(tǒng)計(jì)指標(biāo)當(dāng)中， 3-4月鋼鐵行業(yè)環(huán)比1-2月增長(zhǎng)的概率均高于或等于50%，且多個(gè)細(xì)分產(chǎn)品存在高于90%的環(huán)比增加概率， 在建筑業(yè)與汽車(chē)制造業(yè)的統(tǒng)計(jì)當(dāng)中，歷年3-4月需求均為環(huán)比增加(統(tǒng)計(jì)頻率為100%)(詳細(xì)統(tǒng)計(jì)分析過(guò)程請(qǐng)參見(jiàn)18年1月2日發(fā)布的報(bào)告《“躁動(dòng)”的春季，進(jìn)擊的“周期” -廣發(fā)策略聯(lián)合行業(yè)周期“躁動(dòng)” 專(zhuān)題》)。

　　三、 庫(kù)存： 社庫(kù)處歷史同期次低、廠庫(kù)創(chuàng)歷史同期新低，悲觀預(yù)期逐步修復(fù)促貿(mào)易商主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)根據(jù)我的鋼鐵網(wǎng)數(shù)據(jù)， 18 年 1 月 19 日，主要鋼材品種社會(huì)庫(kù)存達(dá) 933.78 萬(wàn)噸，同比降 15.43%，環(huán)比增 4.70%；17 年 12 月下旬，重點(diǎn)鋼企鋼材庫(kù)存為 1192.72 萬(wàn)噸，同比降 3.09%，旬環(huán)比降 3.85%，創(chuàng)近五年同期新低。 整體而言，目前社會(huì)庫(kù)存和鋼廠庫(kù)存均處歷史較低位。 從品種結(jié)構(gòu)上， 2018 年 1 月 19 日，螺紋鋼、線材、熱軋、冷軋和中厚板社庫(kù)+廠庫(kù)之和分別處于 15 年以來(lái) 22.90%、 66.80%、 15.20%、 15.90%和 56.50%。

　　從貿(mào)易商冬儲(chǔ)的節(jié)奏上觀察， 近三周社會(huì)庫(kù)存較前庫(kù)存較剛開(kāi)始上升的前兩周累積速度明顯加快， 根據(jù)我的鋼鐵網(wǎng)數(shù)據(jù)：(1)除開(kāi)15年，社會(huì)庫(kù)存累計(jì)一般始于除夕前7-10周， 17年庫(kù)存累計(jì)始于17年12月15日，為除夕前9周；(2) 2013-16年，庫(kù)存累計(jì)前兩周的庫(kù)存累計(jì)比例的均值為3.22%(1.43%、 6.31%、 1.77%、 3.36%)，而17年冬儲(chǔ)前兩周庫(kù)存累計(jì)上升2.49%；(3) 13-16年， 13-16年，庫(kù)存累計(jì)前五周的庫(kù)存累計(jì)比例的均值為14.16%(10.12%、 12.40%、 25.27%、 8.85%)，而17年冬儲(chǔ)前五周庫(kù)存累計(jì)上升20.49%。

　　四、 價(jià)與利： 供需緊平衡促 18 年價(jià)、利中樞再往上， 18 年初至今螺紋鋼、熱軋和冷軋噸毛利同比分別增 176%、49%和 10%、較 17 年 Q1 分別增長(zhǎng) 62%、 56%和 22%2018 年展望： 需求穩(wěn)中趨緩、供給持續(xù)收縮，供需格局持續(xù)改善， 2018 年價(jià)格和盈利中樞仍將上移。短期價(jià)、利： 根據(jù) Mysteel， 18 年初至 18 年 1 月 18 日，螺紋鋼、高線、熱軋、冷軋和中板的期間均價(jià)分別為4177、 4297、 4214、 5034 和 4148 元/噸，較 17 年同期分別增長(zhǎng) 25.42%、 24.85%、 11.12%、 0.69%和 19.22%，較 17 年 Q1 分別增長(zhǎng) 14.98%、 15.41%、 12.20%、 2.60%、 15.20%。而從主要鋼材品種噸鋼毛利來(lái)觀察， 18 年初至 18 年 1 月 18 日，螺紋鋼、熱軋和冷軋噸鋼期間均毛利分別為 1085、 1160 和 1056 元/噸，較 2017 年同期分別增長(zhǎng) 173.46%、 48.81%和 9.53%，較 17 年 Q1 分別增長(zhǎng) 60.26%、 54.59%和 20.94%。鐵路護(hù)欄網(wǎng)

　　五、投資建議： (1) 供需和盈利的景氣度持續(xù)， 建議關(guān)注優(yōu)質(zhì)長(zhǎng)材企業(yè)方大特鋼、韶鋼松山、三鋼閩光和優(yōu)質(zhì)板材鋼企*ST 華菱、寶鋼股份、南鋼股份、新鋼股份、馬鋼股份；(2)兼并重組將重構(gòu)供給新格局，集中度將持續(xù)提升，長(zhǎng)期龍頭鋼企更受益，建議關(guān)注寶鋼股份、河鋼股份、鞍鋼股份、馬鋼股份、首鋼股份。

　　六、 風(fēng)險(xiǎn)提示： 宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下滑、供給側(cè)改革進(jìn)程不達(dá)預(yù)期、產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)擴(kuò)產(chǎn)加快增加促使供給超預(yù)期增加。

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