重慶鋼鐵行業(yè)為何下游正增長 產量有過負增長？

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鋼鐵行業(yè)的下游主要包括房地產、基建與制造業(yè)等，近幾年下游增速雖有波動，但增速的絕對值從未負增長過，不過相應的鋼鐵產量卻在2015-2016年很長一段時間內持續(xù)增速為負，同期考慮進出口與庫存在內的表觀消費量數據也增速為負。下游正增長與表觀消費量負增長之間的背離，引發(fā)了對2018年需求如果增速放緩，是否產量與表觀消費量也會負增長的擔憂？

　　數據背離的解析：庫存與地條鋼是主要干擾項

　　以考慮庫存的表觀消費量數據，來簡單模擬行業(yè)需求，復盤近6年左右數據發(fā)現，粗鋼表觀消費量增速與下游增速在2016年之前趨勢完全一致，但增速數據存在一定差值：1、2016年之前需求增速的持續(xù)回落，導致行業(yè)持續(xù)處在去庫存過程之中，庫存中樞回落致差值擴大；2、體制外地條鋼部分的成本在行業(yè)內相對偏低，這意味著行業(yè)下行階段，部分體制內邊際成本較高的鋼廠或首先面臨需求回落的沖擊，因此導致統(tǒng)計口徑內的產量與表觀消費量數據下滑幅度更大，而地條鋼相對穩(wěn)定，或支撐實際全口徑產量及表觀消費量應并不為負；3、兩個增速數據在2016年迅速靠攏，主要源于低庫存環(huán)境下，需求企穩(wěn)回升，產量需加速生成來匹配，產業(yè)鏈重新回到補庫存通道中。

　　中期趨勢：供需增速若皆回落，則中樞抬高+波動率減弱

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　　自2017年開始，兩個增速的絕對值迅速靠攏，差值收窄，這源于地條鋼清除促使構造的“考慮庫存的粗鋼表觀消費量”接近全口徑實際消費量，且美日鋼鐵行業(yè)發(fā)展歷程亦可印證。所以，在供給側改革徹底清理體制外地條鋼等違規(guī)產能后，行業(yè)供給結構優(yōu)化。這意味著如果下游需求在2018年總體維持穩(wěn)定，變化僅是增速略有回落，則已趨同的產量與表觀消費量口徑也能維持相對穩(wěn)定，負增長概率不大。因此供給的剛性與需求的相對穩(wěn)定，將促使行業(yè)進入到一種相對穩(wěn)態(tài)，表現為波動率收窄，但盈利與鋼價中樞抬升。

　　長期趨勢：需求增速回落與耗鋼系數下降，集中度提升利好龍頭

　　更長期的視角：1、作為需求博弈結果的庫存，在中長期經濟結構轉型背景下，對行業(yè)的干擾從邊際上會越來越弱，尤其是互聯(lián)網時代，信息透明化與金融屬性的增強，更極大程度上削弱庫存存在的傳統(tǒng)意義；2、技術升級，單位投資耗鋼系數也會回落，因而行業(yè)重演過去需求高增長背景下的波瀾壯闊不太現實；3、若隨著工業(yè)化、城鎮(zhèn)化進程進入后半段，周期品需求增速回落，則行業(yè)產量見頂將是遲早的事。所以，中長期依然具備內生增長動力或通過外延收購來保持增長的龍頭鋼企，便具長期比較優(yōu)勢。

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