澳門中銀國際：庫存快速上升 鋼材承壓調(diào)整

臨近春節(jié)，終端起安全停工，鋼材庫存快速上升，預(yù)計(jì)節(jié)后高企的庫存將對現(xiàn)貨價(jià)格形成一定的壓力，但是由于電爐鋼的調(diào)節(jié)作用，1季度2005合約可能出現(xiàn)調(diào)整，但調(diào)整空間有限。

一、日均鐵水產(chǎn)量環(huán)比下降，鋼材庫存環(huán)比大幅上升

根據(jù)Mysteel調(diào)研數(shù)據(jù)，247家鋼廠高爐開工率77.58%，較上周持平，同比增1.74%；高爐煉鐵產(chǎn)能利用率78.88%，環(huán)比降0.53%，同比增加2.43%；日均鐵水產(chǎn)量220.57萬噸，環(huán)比降1.48萬噸，同比增加6.77萬噸。

雖然鐵水日產(chǎn)量環(huán)比下降，但是由于終端幾乎完全停工，鋼材的庫存增幅繼續(xù)加大。截止本周，貿(mào)易商庫存周環(huán)比上升了121萬噸至1024萬噸，這是12月下旬以來連續(xù)第5周上漲，增幅達(dá)到13.43%。其中螺紋庫存上升了82.21萬噸至494.52萬噸，增幅達(dá)19.94%；熱軋庫存環(huán)比上升了13.05萬噸至186.37萬噸，增幅達(dá)7.53%。從現(xiàn)在到節(jié)后還有近2周，如果按照這個(gè)速率來估算，預(yù)計(jì)節(jié)后的庫存將超過1200萬噸達(dá)到1250萬噸左右，這要高于2016年、2019年的庫存水平。

與此同時(shí)鋼廠庫存周環(huán)比增加26.88萬噸至529.15萬噸，增幅達(dá)5.35%；其中長材庫存增加16.86萬噸至299.76萬噸左右，螺紋鋼上漲11.95萬噸至234.77萬噸；熱軋庫存周環(huán)比上升0.82萬噸至86萬噸。貿(mào)易商和鋼廠庫存合計(jì)上升近148萬噸左右，庫存增幅進(jìn)一步加快。

圖1：歷年同期高爐開工率

資料來源：MYSTEEL 中銀國際期貨

圖2：歷年同期貿(mào)易商鋼材庫存

資料來源：MYSTEEL 中銀國際期貨

二、鋼廠利潤下滑，電爐鋼開工率環(huán)比大幅下降

12月中下旬以來，隨著鋼材庫存的上升，鋼材現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)了一定的下跌，均價(jià)下跌了近160元/噸，而鋼廠利潤也隨之惡化。根據(jù)我們的測算，目前螺紋鋼的噸鋼利潤由11月中下旬的800元/噸跌至目前的450元/噸附近。與此同時(shí)，我們可以看到電爐鋼的噸鋼盈利是負(fù)數(shù)，這主要是因?yàn)閺U鋼價(jià)格持續(xù)處于高位，而螺紋鋼的現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)下跌，導(dǎo)致電爐鋼出現(xiàn)虧損，開工率也出現(xiàn)顯著下滑，截止本周53家獨(dú)立電弧爐開工率24.79%，周環(huán)比下降27.73%，產(chǎn)能利用率22.56%，環(huán)比下降21.86%。還有1周就到了一年一度的春節(jié)，廢鋼的收購?fù)Ｖ梗瑢?dǎo)致廢鋼價(jià)格居高南下，電爐鋼的開工率將維持低位。

圖3：螺紋鋼噸鋼利潤

資料來源：MYSTEEL 中銀國際期貨

圖4：電弧爐開工率與產(chǎn)能利用率

資料來源：MYSTEEL 中銀國際期貨

三、2005合約基差為90，節(jié)后可能回調(diào)但空間不大

2005和約的基差在11月平均在560附近，目前在90附近，也就是說當(dāng)2005合約成為現(xiàn)貨月后，基本與現(xiàn)貨平水。

目前，隨著鋼材庫存的持續(xù)上升，節(jié)后鋼材現(xiàn)貨價(jià)格可能受到壓制從而影響期貨價(jià)格出現(xiàn)一定的下調(diào)，但是下調(diào)空間不大。主要是因?yàn)橐韵聝牲c(diǎn)：1、節(jié)后如果庫存大幅上升，現(xiàn)貨價(jià)格大幅下跌則會(huì)導(dǎo)致電爐鋼繼續(xù)維持低開工率；2、目前上海地區(qū)三級螺紋鋼價(jià)格在3690元/噸，與我們預(yù)測的2020年全年均價(jià)相近，2005合約作為旺季現(xiàn)貨合約，在終端消費(fèi)沒有出現(xiàn)銳減的情況下，其價(jià)格底部有支撐。

綜上，我們認(rèn)為，1季度，2005合約可能先調(diào)整而后拉漲，短期看調(diào)整的空間不大。

圖5：螺紋現(xiàn)貨價(jià)格（左軸）及現(xiàn)貨升貼水（右軸）

資料來源：MYSTEEL 中銀國際期貨

四、焦化廠開工率環(huán)比小幅上升，獨(dú)立焦化廠庫存下降

本周焦化企業(yè)開工率環(huán)比小幅上升，由上周的75.95%上升至本周的76.22%，主要是東北和華中地區(qū)的焦?fàn)t開工率上升，而西北地區(qū)由于環(huán)保限產(chǎn)加劇開工率下滑，華東地區(qū)由于山東焦化廠繼續(xù)產(chǎn)能退出95萬噸而開工率下滑。從焦炭庫存來看，由于運(yùn)輸問題，焦企加緊安排發(fā)貨，獨(dú)立焦化廠庫存環(huán)比下降1.6萬噸。

從供應(yīng)來看，山東地區(qū)的焦化產(chǎn)能退出加速，根據(jù)統(tǒng)計(jì)2019年去產(chǎn)能目標(biāo)基本完成，如果算上燜爐企業(yè)，已經(jīng)超額完成，而2020年3月和4月山東還將分別有180萬噸和430萬噸焦化產(chǎn)能退出，山東地區(qū)將出現(xiàn)供需失衡，這對焦價(jià)利多。

表1：山東焦化去產(chǎn)能匯總

資料來源：MYSTEEL 中銀國際期貨

表2：山東焦化企業(yè)壓減產(chǎn)能任務(wù)表

資料來源：MYSTEEL 中銀國際期貨

中銀國際期貨 呂肖華 胡子奇

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