河北鐵礦石“賣五買九”反向套利仍可為

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    筆者曾在1月份的兩期文章中，為投資者闡述了春節(jié)后關(guān)注鐵礦石賣空1805合約、買多1809合約的反向套利邏輯。隨著鐵礦石供需關(guān)系的變化，當前該套利操作是否依然可以進行？風險收益比是否合理呢？筆者將再次從供需關(guān)系、交割等方面進行分析。

　　鐵礦石供給同比增加，

　　鋼廠補庫需求或不及預期

　　從供給角度來看，根據(jù)相關(guān)機構(gòu)調(diào)研數(shù)據(jù)，澳大利亞礦山前三周發(fā)貨量呈先減少后增加的趨勢，與去年同期相比，發(fā)貨總量整體增加500萬噸左右。澳大利亞三大礦山中，必和必拓發(fā)貨量同比增加比較明顯；分品種看，中低品位粉礦同比增加較為明顯，其中混合粉、楊迪粉增加比較顯著。預計本周澳大利亞礦山發(fā)貨量將繼續(xù)回升。此前，根據(jù)統(tǒng)計，預計2018年第一季度澳大利亞、巴西礦山發(fā)貨總量為3.03億噸，同比去年第一季度將增加1050萬噸，目前澳大利亞礦山發(fā)貨情況基本符合此前統(tǒng)計結(jié)果。非主流礦山方面，預計2018年羅伊山產(chǎn)量將達到5500萬噸，較2017年增產(chǎn)1300萬噸，預計第一季度發(fā)貨量1280萬噸，環(huán)比2017年第四季度雖有小幅下降，但同比去年第一季度有顯著的增量。因而從供給角度看，今年第一季度鐵礦石供應(yīng)方面的季節(jié)性利好因素弱于往年。買車間隔離柵到安平尚玖

　　從需求角度來看，當前鐵礦石需求最大的關(guān)注點莫過于鋼廠在采暖季結(jié)束后為復產(chǎn)進行的原材料補庫操作，而春季鋼材價格走勢將直接決定鋼廠的補庫意愿是否強烈。分析來看，一方面，近期唐山、邯鄲均出臺采暖季結(jié)束后限產(chǎn)延期的規(guī)定，雖然筆者并不認為其會對鋼廠生產(chǎn)產(chǎn)生本質(zhì)性的影響，但是，限產(chǎn)延期規(guī)定必將一定程度限制鋼廠復產(chǎn)的力度，因而將影響鋼廠補庫意愿。另一方面，根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，上周螺紋鋼產(chǎn)量增加11.99萬噸至287.42萬噸，同比增加22.11萬噸；社會庫存加上鋼廠庫存共增加128.95萬噸至1322.42萬噸，較2017年的庫存高點1212萬噸增加約110萬噸。因此，從本周開始，隨著貿(mào)易商和工地正常開工，如果終端需求復蘇力度弱于此前市場預期，則鋼價存在回落的可能。買基坑護欄網(wǎng)到安平尚玖

　　據(jù)調(diào)查，截至2月23日當周，全國鋼廠鐵礦石庫存可用天數(shù)為27天，較春節(jié)前下降8天，雖然下降幅度較大，但是回顧去年3月、4月份鋼廠鐵礦石庫存情況，均低于當前27天水平。因此，如果后期鋼價回落，鋼廠補庫意愿將減弱，從而拖累鐵礦石近月合約價格走勢。

　　非主流礦賣方仍存交割壓力，

　　1805~1809價差或?qū)⑦M一步回落

　　從前文中可以看出，無論是澳大利亞方面，還是其他非主流礦山，均加大了今年第一季度的非主流礦發(fā)貨量，當前港口庫存中非主流礦庫存量已經(jīng)居歷史高位，而且目前鋼廠使用高品位礦的意愿依然很強，因此非主流礦需求情況不樂觀。而在新交割標準執(zhí)行前，能夠進行較大范圍交割的合約僅剩1805合約。再加上從1801合約交割情況來看，20萬噸交割量中19萬噸均為非主流礦，且順利交割。因此，從多方面考慮，鐵礦石1805合約非主流礦賣方的交割壓力將較大。目前已是3月上旬，隨著時間推移，交割問題將成為影響1805合約走勢的重要影響因素之一，預計屆時該合約價格承壓的概率較大。與1805合約賣方交割壓力較大相比，新交割標準將在1809合約實行，因而交割因素將對1809合約構(gòu)成利多影響。買雙邊絲護欄到安平尚玖

　　在以往的鐵礦石價差走勢中，無論是國內(nèi)期貨，還是新加坡掉期，均保持著近高遠低的價差結(jié)構(gòu)，但是，1801-1805合約價差、1805-1809合約價差表現(xiàn)成為特例；回顧1801合約與1805合約價差運行軌跡，兩者價差臨近1801合約交割時，最低下探至-70元/噸附近；預計隨著1805合約交割臨近，1805-1809價差也將進一步回落，但是受供需關(guān)系影響，回落幅度或?qū)⒉患?801-1805價差，暫將目標位定為-40元/噸。

　　綜合上述分析，當前鋼材處于高產(chǎn)量、高庫存的格局中，買球場圍網(wǎng)到安平尚玖若后期旺季需求復蘇力度不及預期，鋼價將面臨回落的風險，從而將降低鋼廠補庫意愿，再加上今年第一季度鐵礦石供給同比增加，因此，中短期鐵礦石供需關(guān)系存轉(zhuǎn)差的可能。在港口非主流礦較多、鋼廠整體仍然偏向使用中高品位礦、1801合約交割均為中低品位礦的情況下，1805合約賣方交割壓力將進一步增大，也將打壓鐵礦石近月合約走勢。整體來看，進行鐵礦石“賣五買九”反向套利操作仍可為，且介入時點已經(jīng)逐漸臨近，投資者可嘗試在兩者價差回升至-10元/噸上方后，進行倒金字塔式建倉。

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